L’économie japonaise devrait rester résistante malgré une normalisation plus lente de l’activité, contrairement à l’Europe et aux États-Unis où la crainte d’une récession est devenue une préoccupation majeure, alors que le marché se concentre sur les résultats des entreprises et les tendances économiques au second semestre.

« La normalisation retardée
de l’économie japonaise »

Les données préliminaires indiquent que le PIB réel du Japon a augmenté au second trimestre à un taux annualisé de 2,2% par rapport au premier, grâce à la reprise de l’activité économique sous l’effet de la levée en mars des mesures de prévention de la pandémie. Cependant, contrairement aux États-Unis et à l’Europe, le PIB japonais n’a pas encore retrouvé ses niveaux d’avant Covid 2019 (figure 1). Cela s’explique par le fait que le gouvernement japonais a imposé des restrictions sociales jusqu’à la fin de la sixième vague, au cours du premier trimestre 2022, alors que les États-Unis et l’Europe ont assoupli dans le même temps les restrictions sociales et opté pour un retour à la normale avec la mise en place de politiques Covid.

PIB réel des principales économies développées (figure 1)

Source : Refinitiv. Période : données trimestrielles du 1T2020 au 2T2022. Note : 2019 = 100

Quatre facteurs devraient maintenir l’économie japonaise sur la voie de la reprise.

1. La demande d’investissements en capital

Le principal moteur de la reprise économique au cours de cet exercice est la forte demande d’investissements en capital, qui a stagné ces dernières années en raison de la hausse de la taxe sur la consommation en 2019 et de la pandémie qui a suivi. L’enquête Tankan de juin de la Banque du Japon (BoJ) sur les perspectives a montré une augmentation de 13,1% en glissement annuel (la plus forte croissance depuis des années) des plans d’investissement en capital qui comprennent les dépenses en logiciels et en R&D, ce qui traduit un fort appétit d’investissement des entreprises (figure 2).

Plans d’investissement en capital (enquête Tankan de la BoJ) (figure 2)

Source : BoJ. Période : données trimestrielles de l’enquête de mars 2017 à l’enquête de juin 2022.
Note : l’axe horizontal représente les résultats des enquêtes depuis l’enquête initiale (mars) jusqu’à l’enquête de juin de l’année suivante (lorsque les résultats réels sont finalisés), et le graphique montre la variation d’une année sur l’autre (schéma de révision) du plan d’investissement en capital pour chaque période d’enquête. Toutes les industries et entreprises sont incluses dans l’enquête. Le graphique montre le montant des investissements en capital, y compris les logiciels et la recherche et le développement (à l’exclusion des investissements fonciers).

En outre, une enquête de la Banque de développement du Japon a indiqué que les investissements en capital au cours de l’exercice financier actuel retrouveraient les niveaux d’avant l’exercice 2019 de Covid, sous l’impulsion de la reprise des investissements reportés.

Les efforts de décarbonisation—tels que les investissements dans les énergies renouvelables, les technologies d’économie d’énergie et les véhicules électriques, les investissements dans l’automatisation pour pallier la pénurie de main-d’œuvre et promouvoir la réforme du style de travail, ainsi que les investissements dans la transformation numérique— sont les principales raisons de la reprise des investissements en capital. En outre, du point de vue de la sécurité économique, mise en évidence par la pandémie et l’augmentation des risques géopolitiques, des mesures sont prises au sein du gouvernement et des entreprises pour réévaluer et renforcer les capacités de production nationales afin d’éviter les ruptures d’approvisionnement.

2. La politique monétaire et fiscale

La BoJ a réaffirmé que « l’économie japonaise est toujours en convalescence de l’épidémie tout en subissant la pression à la baisse de la hausse des prix des ressources. Il est nécessaire de soutenir fermement l’économie en persévérant dans l’assouplissement monétaire » et a maintenu sa position d’assouplissement monétaire.

La différence d’orientation de la politique monétaire au Japon par rapport à l’Europe et aux États-Unis a été l’un des facteurs à l’origine de la dépréciation continue du yen depuis mars. Si l’affaiblissement du yen a eu un effet positif sur les revenus des exportateurs, il a logiquement entraîné une hausse des coûts d’importation.

En réponse à la flambée des prix, le gouvernement japonais a mis en place des mesures visant à réduire le poids de l’essence et autres carburants —mesures qui sont en vigueur depuis janvier de cette année et doivent être prolongées à partir d’octobre— ainsi que des mesures visant à contrôler les prix du blé et aliments pour animaux importés. Le prix moyen national de l’essence ordinaire, qui aurait dépassé 200 yens/litre en termes réels, a été maintenu à environ 170 yens. Le Japon dépend des importations pour la plupart de son blé, acheté par le gouvernement puis vendu aux minoteries et entreprises nationales. Le gouvernement devrait maintenir le prix inchangé lors de la prochaine révision régulière des prix en octobre. L’effet des mesures de contrôle des prix prises par le gouvernement sur l’essence et le blé, qui est largement utilisé dans la production de nombreux produits alimentaires tels que le pain et les nouilles, est considérable. Cependant, même avec ces mesures, les prix à la consommation globaux devraient augmenter d’environ 3 % cet automne, entraînant une augmentation annuelle des dépenses d’environ 100 000 yens par ménage de deux personnes ou plus.

3. Gains et pertes du commerce

Les pertes commerciales se sont accentuées pour atteindre le pire niveau depuis 1980, année à partir de laquelle les statistiques actuelles sont disponibles. La perte totale enregistrée au second trimestre 2022, soit 15,4 trillions de yens en raison des changements dans les différentiels de prix à l’importation et à l’exportation, montre à quel point le pouvoir d’achat du Japon a diminué. Outre les pertes commerciales, les exportations nettes et les revenus nets reçus de l’étranger doivent également être pris en compte pour les gains et pertes des transactions à l’étranger ; les exportations nettes ont été de 0,9 trillion de yens, tandis que les revenus nets reçus de l’étranger ont représenté un excédent record de 24,3 trillions de yens. L’impact net s’élève à environ 8,1 trillions de yens d’excédent, les pertes commerciales et exportations nettes étant effacées par les revenus nets reçus de l’étranger. Cependant, il est également vrai que le fossé se creuse entre les entreprises qui perçoivent des revenus des opérations à l’étranger et celles qui ne se sont pas développées à l’international ou qui sont fortement touchées par l’augmentation des coûts.

En raison des inquiétudes sur le ralentissement de la croissance mondiale, les prix du pétrole et d’autres ressources ont chuté par rapport aux récents sommets. Si nous supposons un prix du pétrole brut WTI de 90 USD par baril et que nous effectuons une estimation basée sur la relation passée entre les termes de l’échange et les prix du pétrole brut, l’impact négatif sur le commerce peut être réduit à environ 3 trillions de yens (figure 3). Nous pensons que les investisseurs devraient continuer à surveiller les tendances des termes de l’échange qui contribuent à améliorer les bénéfices des entreprises.

Gains et pertes liés au commerce (figure 3)

Source : Bureau du Cabinet et NEEDS Financial Quest. Période : données trimestrielles du 1T2005 au 2T2022.
Note : futures de pétrole brut WTI (West Texas Intermediate)

4. Perspectives de la demande et des économies

Le nombre de personnes nouvellement infectées a atteint un niveau record, mais le gouvernement n’a pas émis de restrictions sur l’activité économique ou les comportements, et la baisse du nombre de personnes qui sortent a été plus faible qu’auparavant (figure 4).

Nombre de personnes nouvellement infectées et données sur la mobilité (figure 4)

Source : rapports de mobilité de la communauté Google et NHK. Période : données quotidiennes du 01/01/22 au 19/08/22. Note : les pourcentages par rapport à la situation avant la propagation de l’infection sont des pourcentages par rapport à la médiane pour chaque jour de la semaine pour la période de 5 semaines du 03/01/20 au 06/02/20.

Dans ce contexte, la normalisation de l’activité économique devrait se poursuivre, car la demande non satisfaite et le niveau élevé de l’épargne se maintiennent en raison des retards dans la normalisation de l’activité de consommation à ce jour (figure 5).

Épargne des ménages (figure 5)

Source : Le Bureau du Cabinet. Période : données trimestrielles du 1T2017 au 1T2022

« Les plus grands facteurs de risque viennent de l’extérieur du Japon »

Cependant, le pays est également exposé à des facteurs de risque. Les tendances concernant la propagation de l’infection et son impact sur les activités de consommation sont très incertaines. Le plus grand risque est la détérioration de l’économie mondiale, en particulier aux États-Unis, en Europe et en Chine. Le confinement à Shanghai, en Chine, qui avait provoqué des perturbations dans les réseaux de chaînes d’approvisionnement, a été levé en juin de sorte que la production et les exportations d’automobiles japonaises commencent tout juste à reprendre. Mais des signes d’infection se propagent à nouveau en Chine et des usines sont fermées en raison de pénuries d’électricité. Les commandes de l’étranger pour certaines machines générales semblent avoir atteint un plafond, et la prudence s’impose quant à l’impact du ralentissement économique à l’étranger.

Le Japon a pris du retard par rapport à l’Europe et aux États-Unis dans la normalisation de son activité économique, mais la tendance à la normalisation devrait se poursuivre, avec l’assouplissement des restrictions aux frontières et l’extension des mesures relatives aux voyages domestiques. Par rapport à d’autres grandes économies où l’on observe des ralentissements économiques, la résilience de l’économie japonaise devrait attirer davantage l’attention à l’avenir.

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